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算作 2024 年国内车企销量冠军，比亚迪的 2025 年一季报数据依旧亮眼。

论说浮现，2025 年一季度比亚迪营收为 1703.60 亿元，同比增长 36.35%；净利润为 94.43 亿元，同比增长 97.93%；销售净利率为 5.54%，同比增长 1.72%。2025 年前 5 个月，比亚迪销量为 176.34 万辆，同比增长 38.70%。

比亚迪并非安枕而卧，近期堕入了 " 车圈恒大 " 风云与压榨供应商的质疑。通过分析比亚迪近几年财报，咱们发现了它的实力、激进和隐忧。

一、比亚迪的钞实力

1. 多项率先

近五年，比亚迪的销量、营收、净利润和销售净利率均呈高涨趋势。

扫尾 2024 年年末，比亚迪的销量、营收和净利润已逾越上汽集团、长安汽车、长城汽车，销售净利率虽不敌长城汽车，但 2024 年仍同比高涨 0.15%。

数据起头：公司财报数据整理与制图：王文彤

2. 研发开销更高，研发开销本钱化率更低

比拟其他三家（长安汽车、长城汽车、上汽集团），2022 年后，比亚迪的研发参预更猛、本钱化率（研发用度本钱化意味着研发用度被分担到将来几年承担）更低。

2024 年，比亚迪的研发开销为 541.61 亿元，同比增长 35.68%；2025 年第一季度研发开销为 142.23 亿元，同比增长 34.04%。若按照同比增长 30% 来野心，2025 年比亚迪的研发开销将逾越 700 亿元。

数据起头：公司财报数据整理：徐卓然制图：王文彤

2024 年，比亚迪的研发开销本钱化率仅 1.78%，远低于长城汽车的 49.59%，长安汽车的 35.96%，上汽集团的 19.09%。

更低的本钱化率有三点公正：

一、目下比亚迪功绩压力较低，采纳将研发参预用度化，主动承担短期利润压力，幸免无形金钱的摊销，可削弱将来时间的规画压力；

二、连年来，新动力汽车时间迭代加快，研发参预用度化不错减少将来几年因时间迭代导致的金钱减值风险，在意将来减值对金钱欠债表的冲击；

三、制造业企业研发开销有加计扣除的政策利好，研发开销用度化部分在当期的节税为 79.80 亿元（研发开销用度化部分金额 × 税率 × 100%），因此，相较于本钱化（研发开销用度化部分金额 /10 × 税率 × 100%）可多节税出 71.82 亿元（假设 10 年摊销年限）。

相较于研发参预本钱化带来的利润提高、估值提高、时间显性化等上风，在目下功绩施展细腻的情况下，研发参预用度化关于比亚迪是更优的采纳。但需要留意的是，研发参预的报酬不能预估，可能给比亚迪带来压力。

二、比亚迪怎么进行资金管控

1. 金钱欠债率靠拢 75%，流动比率不及 1

近三年，比亚迪的金钱欠债率显赫提高，2022 年打破了 75%。天然旧年适度了金钱欠债率水平，但仍然显赫高于其他三家（长城汽车、长安汽车、上汽集团）。

此外，2020 年之后，比亚迪流动比率（流动金钱 / 流动欠债）降至 1 以下，显赫低于汽车行业安全水平（时时合计流动比率 1.5 控制为健康）。

2. 顽强的资金管控才智：应收账款增长小于应付账款及单据

由于比亚迪的商场范围逐年扩大，在供应链的地位日益提高，对高卑劣转嫁风险的才智也在逐年增强，这体目下应收账款和应付账款及单据的数值和增速各别上。

弥远以来，比亚迪的应收账款数值和增速均低于应付账款及单据。2024 年，比亚迪的应收账款及单据为 622.99 亿元，同比增长 0.70%；应付账款及单据为 2440.27 亿元，同比增长 22.95%。

此外，2024 年，比亚迪的应收账款增速低于营收增速，也评释了企业关于供应链卑劣的议价才智增强，领有更高的行业地位和更好的买卖信用，资金管控才智增强。

3. 一季度其他应付款和应付账款及单据之和是同期营收两倍还多

2024 年财报浮现，比亚迪的有息欠债占比仅 4.9%，但如下图所示，应付账款及单据高达 2440.27 亿元，且在逐年高涨，存在将规画风险转嫁给供应商的可能性。

比亚迪在财报中公布了应付单据中的银行承兑汇票（由银行承兑）和买卖承兑汇票（由企业承兑）占比。

其中，2022 年及以后，买卖承兑汇票的占比逾越银行承兑汇票，天然 2024 年有所下落，但仍占比逾越 50%。

但需要留意的是，比亚迪的应付单据占应付账款及单据的比例极小，2024 年仅占约 1%。且近五年比亚迪的应付单据呈下落趋势，2024 年应付单据总数为 23.84 亿元，同比下落 41.18%，这与应付账款及单据总数的高涨趋势不符。

而备受外界重视的比亚迪的迪链，并莫得在财报中表示。

自 2018 年 11 月启动，比亚迪算作链主企业，向供应商签发电子根据 " 迪链 " 算作结算形式，这种电子信用根据并非传统的买卖单据，但具有买卖单据的特征，这亦然一种资金压力和风险转嫁给供应商的形式。2023 年 5 月，比亚迪临了一次表示范围时，累计签发单据金额已打破 4000 亿元。

此外，比亚迪的应付账款盘活率（次）也在逐年下落，在 2024 年降至 2.87，显赫低于同业公司。

除了应付账款外，比亚迪还有普遍的其他应付款。2025 年一季度，比亚迪其他应付款和应付账款及单据整个为 3961.28 亿元，是同期营收（1703.6 亿元）的两倍还多。

根据财报，比亚迪的其他应付款包含外部往来款、保证金及医疗基金，除外部往来款为主（占比超 90%）。这可能是比亚迪在扩建厂房及出产线中，由供应商先行垫资，将资金压力和风险转嫁给供应商。

开拓银行、工商银行、农业银行等大行的规画贷利率在 3% 控制，若按 3% 贷款利率野心，只是是 2024 年比亚迪 2180.37 亿元的平均应付账款［议论应付账款为转化数据，平均应付账款 =（期末应付账款 + 期初应付账款）/2］就至极于精炼 65.41 亿元利息，约为其 2024 年净利润（415.88 亿元）的 16%。

比亚迪的其他应付款增速曾经有所减缓，2021 年后，应付账款及单据与同期的营收、净利润增长趋势也基本相符。这标明目下比亚迪的出产扩大趋势与商场彭胀趋势相符，出产开拓的参预曾经经启动杀青。

此外，比亚迪的账龄也较为合理。

根据应付账款账龄结构占比，比亚迪 99% 以上应付账款的账龄皆在一年以内，标明比亚迪与供应商结算周期较短，短期偿债情况细腻，资金盘活后果极高。这意味着，目下企业仍能与供应商保抓踏实健康的关系，只是是合理愚弄买卖信用延长付款周期，暂无坏心拖欠行动。

4. 2024 年存货至极于汽车业务收入近五分之一

扫尾 2025 年第一季度，比亚迪存货余额为 1543.74 亿元，较年头增长 33.04%，创历史新高，至极于存货盘活天数［存货盘活天数 =（平均存货余额 / 营业成本）× 论说天数，一季度按 90 天野心］为 89.36 天，同比增多 19.86 天。

而 2024 年年末比亚迪仍有 1160.36 亿元的存货余额，至极于比亚迪在 2024 年汽车业务收入的近五分之一。

存货之外，2024 年比亚迪的采购额［期末存货 - 期初存货 + 本期出产损耗原材料（按营业成本的 90% 野心）］也在激增。2024 年年末，比亚迪的采购额为 6925.05 亿元，同比增长 33.31%。这皆评释了比亚迪在收受激进的彭胀政策。

对比比亚迪的存货增速和营收增速，也可看出它的激进策略。2024 年，存货增速略高于营收增速，可能导致部分月份产量高于销量，存在库存积压。

三、比亚迪现款流的玄妙

1. 解放现款流可支抓国外彭胀和研发参预

根据比亚迪财报，2024 年年末，比亚迪的现款储备为 1549.37 亿元，位居行业首位，且较往年显赫增长。

其中，可解放主管的现款流由两部分组成，一是现款及现款等价物为 1022.57 亿元，同比下落 5.76%，二是比亚迪于 2025 年 3 月完成 433.83 亿港元（约合 397.06 亿元东说念主民币）的股权再融资，因此，公司共计解放现款流总数约莫为 1419.63 亿元。

近几年，国外商场和研发是比亚迪注资的要点。

据《中国企业家》记者不全皆统计，比亚迪目下在建、规画中的国外工场投资金额整个约 278 亿元。

相连前述说起的 2025 年瞻望超 700 亿元的研发开销，国外建厂投资和研发参预皆不属于一次性开销，该现款范围表面上可隐敝上述投资，但现款流还需振作正常运营、债务偿付及突发开销需求。

2. 规画性现款流下滑，净利润增长

详备拆解比亚迪的现款流量表可发现，2025 年一季度，比亚迪的规画性行为现款流净额为 85.81 亿元，同比减少 16.10%，而净利润为 94.43 亿元，同比增长 97.93%，规画性行为现款流与净利润的高增长出现了背离。

数据起头：公司财报数据整理：李约燃制图：王文彤

本体上，这种背离反应了比亚迪 " 以范围与商场份额优先 " 的政策。公司通过捐躯短期现款流后果来沟通天下商场布局和产能储备，为将来增长奠定基础。议论到目下比亚迪有庞大的范围和足够的现款储备算作相沿，这种政策采纳具有一定合感性，但这种背离反应出公司在存货、投资的激进和对供应商的压力转嫁。

早先是存货的激进施展。

前述曾经说起，扫尾 2025 年 3 月末，比亚迪存货余额飙升至 1543.74 亿元，较年头增长 33.04%，存货盘活天数相应增至 89.36 天，同比高涨 19.86 天。

这一变化标明公司为顶住预期销量增长及天下商场彭胀，主动加大出产备货力度。普遍现款被千里淀在原材料、在家具和库存商品中，导致现款流滞后于账面利润，这种备货范围可能加重资金盘活压力。

其次是投资的前置。

2024 年比亚迪的投资行为现款净流出 1444.82 亿元，主要用于天下产能彭胀。尽管较 2023 年同期的 1487.69 亿元有小幅回落，但仍处历史高位。

此外，比亚迪须在销售收罗、仓储体式、售后劳动体系等方面提前布局，这些参预在现款流量表上体现为 " 支付其他与规画行为关连的现款 "，2024 年该笔资金同比增多 46.41%，而其收益则需在后续销售周期逐步实现。尤其在欧洲等高成本商场，渠说念开拓成本更高，进一步加重了现款流与利润的时候错配。

然后是应付账款的延时支付。

比亚迪的应付账款及应付单据盘活天数从 2022 年的约 111 天逐年递加，2024 年增至约 127 天。

这种策略使公司大要蔓延现款流出，优化当期现款流，但同期也推高了流动欠债。当应付账款周期接近极限时，可能激发供应商账期承受力问题，影响供应链踏实。

6 月 11 日凌晨，比亚迪文牍将供应商支付账期长入至 60 天内。

3. 现款流安全保卫战

不雅察累计财报可知，扫尾 2025 年一季度，比亚迪的规画性现款流净额曾经贯穿五个季度同比下落，现款及现款等价物增多额在 2024 年四个季度均为负值。

若扣除 2025 年一季度港股增发的 433.83 亿港元融资，现款及现款等价物增多额也录得负值，为 -257.44 亿元。这意味着比亚迪面对结构性资金压力，主要施展为现款相差增速不屈衡、投资前置和供应链压力传导。后两者前述曾经说起，这里主要分析现款相差增速不屈衡的问题。

以 2024 年为例，比亚迪规画行为现款流出达 6813.64 亿元，同比增长 54.12%；而规画行为现款流入为 8148.18 亿元，同比增速仅 33.18%。开销增速远超收入增速，导致规画性现款流净额被急剧压缩。

开销激增主要源于三方面：一是购买商品、接纳劳务开销为 4898.66 亿元，同比增长 56.29%；二是支付给职工及为职工支付的现款开销为 1170.68 亿元，同比增长 38.89%；三是各项税费开销为 526.97 亿元，同比增长 78.46%。

为保险现款流安全，比亚迪正在加快库存盘活。比如 5 月 23 日，比亚迪再次掀翻新一轮价钱战，22 款新车集体降价。

对比亚迪来说，目下不仅需要 " 以价换量 "，也需要 " 以价换速 "，即捐躯部分利润空间以改善现款流。

在贯穿多季度规画性现款流下滑配景下，通过销量提高和库存出清可加快现款回笼。但降价也可能使单车利润进一步下落，以及导致保值率问题。

根据中国汽车流畅协会数据，2025 年 5 月，比亚迪的三年车辆保值率仅为 43.3%，环比下落 1.8%，而比亚迪旗下仰望、腾势、方程豹的品牌高端化开拓需要踏实的价钱体系相沿。2025 年前 5 个月，仰望、腾势、方程豹的销量整个 11.71 万辆，占总销量比重为 6.64%。

起头：中国企业家杂志开云kaiyun官方网站