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4月1日kaiyun网页登陆入口，高盛将联发科(MediaTek)、华润置地(CR Land)、潍柴能源(Weichai Power)和卡夫顿(Krafton)加入亚太地区信心精选名单，同期剔除爱德万测试(Advantest)、台达电子(Delta Electronics)、吉宝企业(Keppel Ltd)和紫金矿业(Zijin Mining 02899)。

联发科(MediaTek)

分析师Bruce Lu以为，联发科有望从传统智高东说念主机应用处理器供应商得手转型为东说念主工智能范围参与者，业务从旯旮东说念主工智能开荒起步，拓展至东说念主工智能企业专用集成电路及智能汽车治理决策。他猜度，在 2024 - 2027 年期间，营收 / 盈利的复合年增长率(CAGR)将达 16%/17% ，贸易利润率(OPM)将从 2025 年的 19% 缓助至 2027 年的 22%，主要收获于市集份额的增多、生成式东说念主工智能需求运转的智高东说念主机升级周期，以及企业专用集成电路和汽车市集的新筹划客户群(TAM)。

华润置地(CR Land 01109)

由于偿债压力小得多，且融资受限较少，分析师Yi Wang猜度国有企业开发商的业务增长和盈利才气将远早于行业合座触底前复苏。以为华润置地正处于这一行折点，并作念出以下预测：1)公约销售增速将再行加速，在一手房市集的市集份额将增多;2)华润置地的开发业务公约销售利润率将在 2025 年触底;3)华润置地的平生性业务将稳步增长;4)地皮储备将增多。猜度 2025 - 2027 年的平均开脱现款流收益率(FCF yield)为 11%，并以为以刻下股价缱绻，华润置地的估值极具诱导力，这意味着其开发业务的市净率(P/B)为 0.4 倍，租出 / 物业管制业务按市值计价。

潍柴能源(Weichai Power 02338,000338.SZ)

分析师Nick Zheng猜度潍柴能源将在此基础上达成估值重估，运转要素包括：1)重型卡车周期性远景改善;2)发动机居品组合在结构上更具盈利才气;3)潍柴通过凯傲集团(KION)在欧洲的成本开销风险敞口可能从不利要素弯曲为成心要素。他还猜度，鉴于刚劲的净现款景况息争脱现款流(FCF)生成才气，股息支付将慢慢增多。潍柴能源 H 股 2025 年预期市盈率为 10 倍，股息收益率为 6%，两年每股收益复合年增长率(CAGR)为 18%。

卡夫顿(Krafton)

分析师Eric Cha以为，市集应温雅卡夫顿旗下《绝地求生》(PUBG)系列的刚劲发展势头，这是该公司本年盈利的重要运转要素，而非早期测试反应不一的新游戏《丧胆》(inZoi ，猜度仅占 2025 年预期营收的 3% 操纵 )。他以为，《绝地求生》的出色发达将是行将发布的 2025 年第一季度功绩的重要温雅点(其盈利预期比彭博一致预期跳跃 9%)，并猜度市集将再行评估全年远景。该股当今的交游估值接近历史低点，2025 年预期市盈率为 12 倍。

高盛4月亚太地区信心精选名单如下：

一、对于潍柴的分析参议

中枢不雅点

Nick Zheng 猜度潍柴能源将达成估值重估，原因如下：1)重型卡车的周期性远景改善;2)发动机居品组合在结构上更具盈利才气;3)潍柴通过凯傲集团(KGX.DE，覆盖暂停;潍柴执股 47%)在欧洲的成本开销风险敞口可能从不利要素弯曲为成心要素。

在 Nick Zheng 覆盖的宽敞中国机械企业中，他以为潍柴是少数几家在本轮周期中盈利发达能强于上一轮周期的公司之一。这收获于发动机销量再翻新高(他猜度本轮峰值较上一轮峰值跳跃 16% )以及单元盈利才气缓助(单元净利润是历史周期中期平均水平的 2.2 倍 )。这是因为他猜度液化自然气(LNG)在重型卡车范围的浸透率将缓助(比较柴油发动机，潍柴在 LNG 发动机市集占据主导地位 )，大缸径发动机远景向好，荒谬是在大师东说念主工智能数据中心(AIDC)投资增多的布景下，其在数据中心范围的应用远景普遍。此外，潍柴在非说念路机械发动机市集的份额也在执续扩大。LNG 发动机和大缸径发动机的单元盈利才气分别是传统重型柴油发动机的 2 - 3 倍和 5 - 7 倍(用于数据中心应用时可达 40 - 60 倍 )。

鉴于潍柴的净现款景况接近其市值的四分之一，且开脱现款流(FCF)生成才气更强(Nick Zheng 猜度 2025 - 2026 年开脱现款流收益率约为 15% - 25% )，他还猜度股息支付将慢慢增多，平均每年缓助 5 个百分点，从当今的 55% 提高到 70%，这与 2019 - 2024 年股息缓助速率附近，将进一步缓助鼓动答复。

潍柴能源 H 股 2025 年预期市盈率为 10 倍，股息收益率为 6%，两年每股收益复合年增长率为 18%。Nick Zheng 以为，鉴于其逐周期盈利才气的缓助，估值应高于恒久周期中期平均水平，且该行业正处于由多年更新需求运转的重型卡车上行周期初期，而凯傲集团由于其效果缓助规划关连的一次性用度，当今盈利低于正常水平。

重要争议点与高盛不雅点

卡车行业周期处于什么阶段? 与市集多量见识比较，Nick Zheng 对国内卡车周期更为乐不雅。其供需分析框架骄气，卡车车队范畴与刻下行业活跃度已再行平衡，自 2024 年下半年起已出现企稳迹象。这使他以为中国重型卡车行业将开启由更新需求运转的多年上行周期，猜度到 2030 年国内重型卡车销量将达到此前周期峰值的两倍，本轮周期峰值为 122 万辆(上一轮周期在 2020 年达到峰值，为 155 万辆 )，而市集多量不雅点以为中国国内重型卡车需求不太可能回升至 100 万辆以上(详见 Nick Zheng 的行业预测升级呈文)。卡车电动化将何如影响潍柴的恒久远景? Nick Zheng 以为市集过度温雅电动化对重型卡车业务销量的影响，而销量施行上一直是潍柴历史盈利的最重要运转要素，但国内周期中期重型卡车需求预期镌汰重叠电动化影响，使其遑急性被掩饰。尽管国内重型卡车发动机筹划客户群(TAM)预期减少，他仍猜度潍柴在本轮周期内发动机销量将再翻新高，较 2020 年的上一轮峰值跳跃 16% ，原因如下：1)LNG 在重型卡车范围的浸透率提高，潍柴在该范围发动机市集占据主导地位;2)中国重型卡车原始开荒制造商(OEM)的出口后劲;3)大缸径发动机(荒谬是用于数据中心应用)的增长机遇;4)非说念路机械(尤其是挖掘机和矿用卡车)范围的应用增长。更遑急的是，他以为市集淡薄了潍柴发动机单元盈利才气的结构性改善，这与更高的周期峰值发动机销量共同作用，使 Nick Zheng 猜度其峰值盈利将比上一轮周期峰值水平跳跃 1.4 倍以上(接近 2022 - 2024 年水平)。

催化要素

Nick Zheng 以为，跟着卡车更新政策的积极影响暴露，2025 年第二季度国内重型卡车销量加速增长是重要的短期催化要素。潍柴的股价历来与重型卡车行业销量关连。他还以为，潍柴有望在 8 月公布中期功绩(2025 年上半年 )前后，进一步展示其居品组合多元化政策(如大缸径发动机、电动能源系统、非说念路机械发动机 )得手实施的迹象，从而推动市集上调利润率和盈利预期。Nick Zheng 对 2025 - 2027 年每股收益的预期比 Visible Alpha 的市集一致预期跳跃 6% - 18%。

估值、筹划价与主要风险

H 股 12 个月筹划价为 22 港元，基于 2025 年每股收益的 13 倍市盈率。A 股 12 个月筹划价为 24 元东说念主民币，基于较 H 股股权价值有 19% 的溢价，与往常 6 个月 A/H 股平均溢价相符。

图表 12：本轮周期中，潍柴能源得手将发动机单元净利润缓助一倍，居品组合在结构上更具盈利才气(如液化自然气发动机和大缸径发动机 )，Nick 猜度这一运转要素在将来仍将执续 —— 潍柴中重型发动机销量与单元净利润情况

图表 13：凭借更高的单元净利润和销量峰值，Nick 猜度到 2030 年潍柴能源发动机净利润相较 2024 年将接近翻倍 —— 潍柴按业务子公司诀别的净利润情况

二、对于华润置地的分析参议

中枢不雅点

Yi Wang 以为，由于国有企业开发商在偿债和融资受限方面的压力小得多，其业务增长和盈利才气将远早于行业合座触底前复苏。Yi Wang 投诚，华润置地行动中国在房地产销售和购物中心运营方面均名列三甲的中央国有企业开发商，正处于这一行折关头，并作念出以下预测：

(1)华润置地的公约销售增速将再行加速，到 2027 年在一手房市集的市集份额将比 2024 年的 3% 提高 2 个百分点，达到 5%。

(2)华润置地的开发业务公约销售利润率将在 2025 年触底，公布的毛利率(比现款利润率滞后 2 - 3 年 )将从 2025 - 2026 年的约 16%，在 2027 年规复至 18%。

(3)华润置地的平生性业务将稳步增长，在 2025 - 2027 年期间保管中枢利润孝敬约 40%，同期开发业务的盈利才气也将规复。

(4)将来三年地皮储备将增多(2025 - 2027 年公约销售额的平均占比为 35%，而 2024 年为 30% )，但会保执细腻无比平衡，以保管开脱现款流增长，为可能的股息增多提供撑执。

Yi Wang 猜度 2025 - 2027 年的平均开脱现款流收益率为 11%。她以为以刻下股价缱绻，华润置地的估值极具诱导力，这意味着其开发业务的市净率为 0.4 倍，租出 / 物业管制业务按市值计价。在 Yi Wang 看来，鉴于自行业下行以来已进行 7% 的金钱减记，刻下估值泄露可能还需罕见减记 15% 的库存。

重要争议点与高盛不雅点

开发业务充分愚弄需求复苏Yi Wang 看好华润置地进一步牢固在一线 / 二线城市市集份额的才气。在 2025 - 2027 年期间，她猜度华润置地浩瀚的现存开发业务名堂储备和慎重的地皮储备金钱欠债表(猜度 2025 - 2027 年公约销售额的 35% 来自地皮储备 )，将使其从房地产市集企稳中最猛经由受益，推动 2025 - 2027 年华润置地年均公约销售额达到约 3100 亿元东说念主民币(比 2024 年水平跳跃 20% )。鉴于华润置地超 50% 的可售资源是自 2022 年以来获得的，且利润率踏实，Yi Wang 还猜度华润置地的开发业务现款毛利率在 2025 - 2027 年期间每年将回升 2 个百分点，到 2027 年使开发业务现款毛利增多至约 500 亿元东说念主民币(是 2024 财年水平的 1.7 倍 )。投资物业权臣增长轨迹限度 2024 年底，华润置地的购物中心组合达到 92 个，金钱管制范畴达 2980 亿元东说念主民币(同比增长 10% )，猜度在 2025 - 2028 年期间还将新开业约 25 个购物中心，使组合总建筑面积较刻下水平缓助 30% 以上。Yi Wang 猜度华润置地的购物中心业务将呈现权臣增长轨迹，原因如下：1)市集整合(约 80% 的运营中购物中心在当地零卖额排行前三 );2)平衡覆盖高端糜掷需求(2023/2024 财年，挥霍购物中心孝敬了华润置地零卖额的约 40% );3)会员基础(限度 2024 年底同比增长 27% 至 5700 万东说念主 )和品牌库(限度 2024 年底共有 1.5 万个品牌，相助品牌超 8000 个，较 2020 年底增长 60% )的进一步货币化，因此有望从政策制定者对刺激糜掷的执续温雅中受益。

催化要素

2025 年公约销售增速猜度为 14%，强于同业，而 Yi Wang 覆盖的国有企业开发商平均增速为 5%。在行将推出的新名堂中，销售均价也将趋于踏实。政府更好地实践政策以缓解合座库存压力，提振糜掷者信心并开释需求。政府的糜掷刺激要领带来糜掷趋势改善，成心于其购物中心运营发达。

估值与筹划价

基于 2025 年底的净金钱价值(NAV)，筹划价为 36 港元，较 2025 年底每股 NAV 有 10% 的折让。

图表 10：Yi 以为华润置地的估值极具诱导力，按刻下股价缱绻，若以现行市集价值对投资物业租出 / 物业管制业务进行估值，其房地产开发业务的市净率估值为 0.4 倍

图表 11：Yi 猜度销售和缔造周期将回反正常，中枢城市高细则性名堂的成本开销预算将更为精确，平生性业务将带来更权臣的收入 / 利润孝敬，从而改善华润置地的现款盘活并缓助开脱现款流生成才气(2025 - 2027 年平均开脱现款流收益率为 11% )，进而在刻下基础上为股息支付带来更大缓助空间

三、对于再鼎医药的分析参议(首选买入，09688 )

再鼎医药仍然在亚太地区信心精选名单上。分析师Ziyi Chen指出，再鼎医药是一家生物技艺公司，正从基于引进 / 仅面向中国市集的款式，向里面研发 + 引进的双引擎 / 聚焦大师机遇的业务款式转型。

在Ziyi Chen看来，这一行变是由以下要素共同推动的：

1)大幅镌汰风险的中国业务疆土，包括从大师相助伙伴引进的 10 多个处于后期阶段(3 期磨真金不怕火及以后 )的高质料金钱;

2)不休壮大的大师居品管线，以 ZL - 1310(靶向 DLL3 的抗体药物偶联物 [ADC] )为主导，这是开释再鼎医药大师市集价值的重要驱能源。保管首选买入评级。

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