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　　来源：读数一帜

　　好意思国联邦债务问题得不到逼迫，黄金牛市就会接续

　　文|刘建中 陈汐

　　裁剪|刘建中

　　2024年10月18日，伦敦来去所现货黄金价钱冲破2700好意思元/盎司，再创历史新高。10月19日凌晨收盘于2722好意思元/盎司，以2023年收盘价2062好意思元/盎司为基础来计较，伦敦金年内涨幅为32%。

　　2024年10月19日凌晨，上海期货来去所黄金12月交割合约收于622元/克，以2023年收盘价485元/克为基础计较，涨幅为28.2%。

　　在黄金价钱创出历史新高之际，阛阓接续看多黄金的将来走势。那么，黄金牛市会捏续到何时？黄金价钱能涨到多高？

　　黄金会涨到何时？

　　黄金的另一面是好意思元，黄金价值与好意思元价值负关联，“好意思元指数”是好意思元价值的一种估量神色。

　　每一次黄金牛市，齐有一个省略多个减轻好意思元价值的要素。这个要素不错是好意思元作为外汇储备的信用受到质疑。如若好意思元不守信用，好意思元价值天然大打扣头。这个要素也不错是好意思国高通胀，高通胀意味着好意思元联系于商品贬值，好意思元价值天然会下降。这个要素还不错是好意思国经济阑珊。好意思国阑珊开端意味着国力下降，同期意味着好意思国很可能会增发货币，是以好意思元价值下降。

　　通过分析1970年-1980年，以及2000年-2011年的两次黄金牛市，咱们发现，当黄金高潮的主要驱能源消退之时，黄金牛市行情便会完毕（具体分析见尾注）。那么，本次黄金高潮的主要驱能源是什么？

　　咱们认同阛阓的主流不雅点：本次黄金牛市的主要驱能源是对好意思国债务快速增长的惦念。好意思国联邦政府债务余额也曾越过好意思国GDP，况兼还在快速增长。

　　2019年不错看成本次牛市的开端。图1剖释，从2014年脱手，好意思国“财政赤字率”（财政赤字率=联邦财政赤字/好意思国GDP）在低位徬徨，但2019年冲破了-4%，2020年更是达到了-14.7%，2021年达到-12.1%，2022年和2023年略有好转。然则，2024年“财政赤字率”又脱手上升。

　　图1： 好意思国财政赤字率（%）

　　据智库“负包袱联邦预算委员会”（Committee for a Responsible Federal Budget，CRFB）2024年10月发布的论述，瞻望2024年联邦财政赤字为2.1万亿好意思元。那么，2024年“财政赤字率”数值将冲破-7%。

　　一般觉得财政赤字率越过3%是不可捏续的，越过5%更是值得惦念的。白宫原瞻望2024年之后，财政赤字率会安详回落，但2025年仍高达6.1%。

　　更让阛阓惦念的是，面前的好意思国经济中存在许多潜在问题。这些问题齐可能给好意思国经济带来“巧合”，一朝“巧合”发生，赤字率就不会像白宫瞻望的那样沉稳下降。

　　“住户储蓄率过低”是其中的一个问题。面前，好意思国住户总支拨在可讹诈收入中占比越过95%，这讲明住户储蓄率过低，而过低的住户储蓄率往往会给经济带来费事。

　　2022年以来，好意思国住户平均花掉可讹诈收入的95%，这其实讲明许多家庭的破耗也曾越过100%。破耗越过100%的家庭势必依靠欠债来生计，而依靠欠债带来的消耗水平是不可捏续的。

　　破耗比例过高（省略说储蓄率过低）的问题如若脱手影响消耗，就势必影响职业，因为好意思国经济主要依靠消耗驱动。况兼，当欠债积蓄到一定经过，超支家庭会出售房产、股票等金钱，这就会影响金钱价钱。如若这些家庭无力偿还欠债，又会给银行带来风险。

　　图2是1929年到2024年的“住户总支拨在可讹诈收入中占比”的数据。不难发现，在这近100年的时安分，仅有1929年到1934年，2005年到2008年，以及2022年到2024年三个时分段内，该比值贯穿越过95%。

　　第一个时段“1929年到1934年”对应的是好意思国大忽视，第二个时段“2005年到2008年”对应了次贷危急。面前，不健康的经济数据尚未转酿成经济危急，但问题并莫得得回科罚。“2022年-2024年”会对应如何的将来呢？

　　图2： 住户总支拨在可讹诈收入中的占比（1929年-2024年）

　　（注：2024年为前八个月数据）

　　经济中的问题最终会得回科罚，科罚之前只不外是在拖延时分。拖延的遵守有两种，第一种等来经济危急，第二种等来技艺高出驱动的经济茁壮。

　　是以，如若等不到技艺高出带来的茁壮，黄金牛市就会接续。

　　黄金价钱能涨到多高？

　　经济学和金融学中齐莫得表面不错用来预测黄金价钱。商品价钱除了受供需等经济变量影响，还受心秘籍素影响，而心秘籍素难以估量。

　　咱们只可从历史训诫启航，给出几个角度，以供参考。强调一下，以下内容仅仅一种不雅察和念念考，而不是科学，更不是投资提倡。

　　第一个角度是从好意思国M2数目启航。

　　布雷顿丛林体系解体之前，35好意思元不错兑换一盎司黄金，这些黄金来自好意思联储储备。天然面前好意思元不成径直兑换黄金，但这个角度仍然可能竖立，即好意思国储备黄金的价值与好意思元总量M2之间存在干系。

　　图3是好意思国积年的黄金储备量。

　　图3： 好意思国黄金储备量（吨）

　　假设总共的好意思元仍然能兑换黄金，那么好意思国M2与好意思国储备黄金的价值之间就应该存在某种干系。图4是好意思国M2与黄金储备价值的一个比值（M2的单元为10亿好意思元，黄金价钱单元为好意思元/盎司，数值齐为月平均值）。

　　在以上比值中，黄金储备价值处于分母位置。从图3看，1980年之后好意思国黄金储备量基本壮健，那么黄金价钱越高，以上比值会越小。不错用这个比值的下限大体计较黄金价钱的过火。从图4看出，除了1979年-1981年，该比值齐在6以上，是以不错把6看作黄金牛市的一个极限。

　　2024年8月好意思国M2为21000（单元为10亿好意思元），假设此数值不变，如若本次黄金牛市使得上文比值达到6，那么黄金价钱将达到3500好意思元/盎司。如若两年后M2上升10%，而比值达到6，则黄金价钱将达到3850好意思元/盎司。

　　图4： 好意思国M2与好意思国储备黄金价值的一个比值

　　第二个角度是从好意思国东谈主均可讹诈收入启航。

　　在2023年9月1日发表的《黄金远不啻保值：好意思国百年，中国千年的把柄》中咱们参议过，黄金有一种保捏购买力的特质。因此，好意思国东谈主均可讹诈收入与黄金价钱之间可能存在某种相对壮健的干系。

　　图5是好意思国东谈主均可讹诈收入与黄金价钱的比值（东谈主均可讹诈收入数据为月度折年数，单元为好意思元；黄金价钱为月度平均值，单元为好意思元/盎司）。不错看出，该比值在黄金熊市时，上限约为100，而在黄金牛市时，下限约为20。

　　面前好意思国东谈主均可讹诈收入约为65000好意思元/年，如若将来比值达到20，则黄金价钱为3250好意思元/盎司。如若将来两年，好意思国东谈主均可讹诈收入上升10%，而比值达到20，则黄金价钱为3575好意思元/盎司。

　　两个角度推算出的遵守相比接近。然则，再次重申，这不组成投资提倡。

　　图5： 好意思国东谈主均可讹诈收入与黄金价钱的比值

　　尾注：两次黄金牛市的分析

　　*第一次黄金牛市

　　第一次黄金牛市发生于1968年-1980年，第一次见顶回调发生在1974年12月-1976年8月，真实的大顶发生在1980年1月。

　　二战后，好意思国黄金储备达到2万吨以上。凭此实力，1944年布雷顿丛林体系将黄金价钱固定于35好意思元/盎司。天然布雷顿丛林体系1971年才发挥解体，但本色上，好意思国的黄金储备从1957年之后就脱手净流出，1960年之后加快流出，1968年其储备跌破1万吨。

　　1968年，黄金价钱脱手松动。1968年-1969年，好意思国空闲率保捏在3.5%傍边，经济并不坏；通胀约为5%，偏高。但此时东谈主们最惦念的是好意思元最初的本旨：任何东谈主拿35好意思元就不错兑换一盎司黄金。

　　1971年，好意思国竟然变脸，尼克松总统晓谕好意思元和黄金脱钩。脱钩的原因很容易壮健：好意思国的黄金储备根底无法兑付那么多好意思元。跟着好意思元与黄金脱钩，好意思元信用受到质疑，其价值大打扣头。跟随好意思元贬值，各式商品脱手加价，通货彭胀来势汹汹。

　　是以，第一次黄金牛市有两个驱能源：第一，好意思元信用受质疑；第二，通货彭胀。

　　好意思国通过“石油好意思元”等轮番强化好意思元信用，况兼好意思国的经济、科技当先全球，渐渐地全球采纳了好意思元不再绑定黄金这个事实。此次黄金牛市，通胀成为主因。

　　为了应付通胀，好意思国从1971年脱手加息。1971年好意思国联邦基金利率约为4%，到1973年下半年该利率冲破10%，10%以上的利息一直督察到1974年的10月。好意思国空闲率从1973年不到5%稳步上升，到1975年1月也曾冲破8%。况兼，从1975年1月脱手，通胀数据束缚下降。

　　经济疲弱，降息也曾有了充分的原理。本色上，降息脱手于1974年8月，从最高接近12%快速降到1976年2月的4.8%。按照传统表面，降息成心于镌汰黄金的资金老本，黄金应该捏续高潮。

　　但本色上，1975年1月，黄金价钱也曾脱手下降。这从侧面解释，此时鼓动黄金上升的主要要素（通胀）得以缓解，黄金上升的能源就消退了。

　　图6： 好意思国1968年-1983年的利率、通胀率、空闲率

　　低于5%的利率督察到1977年4月，但早在1977年1月，通胀卷土重来的迹象也曾特地昭彰。1979年头，好意思国CPI（消耗者物价指数）同比再次越过10%。1979年8月，保罗·沃尔克出任好意思联储主席，并晓谕优先科罚通胀问题。最终，1980年底联邦基金利率上调到接近20%，这之后通胀脱手稳步回落。

　　黄金在1980年1月到达850好意思元/盎司之后脱手逐步回落，黄金牛市谢幕。1981年下半年脱手的降息并莫得带来黄金牛市。这再次解释，主因阑珊，黄金就失去了高潮能源。

　　此次通胀前后阅历了约莫10年时分（1970年-1980年），黄金牛市也捏续了10年。

　　*第二次黄金牛市

　　第二次黄金牛市发生于2001年-2011年，第一次见顶回调发生在2008年4月-11月，真实的大顶发生在2011年9月。

　　2000年互联网泡沫幻灭。图7剖释，好意思国空闲率快速上升，从不及4%上升到2003年的6%以上。同期，好意思联储快速降息，联邦基金利率从2000年7月的7%快速降到了2001年11月的2%之下。此时好意思元指数脱手捏续下落，黄金牛市脱手变得昭彰，黄金价钱从270好意思元/盎司脱手捏续高潮。

　　此次黄金牛市的运转驱能源和主要驱能源齐是经济阑珊。

　　图7： 好意思国1998年-2013年的利率、通胀率、空闲率

　　2004年底通胀脱手昂首，好意思联储快速加息，利率从2004年12月的2%上升到2006年5月的5%以上，然后5%以上的利率一直捏续到2007年8月。加息并未顺利阻止通胀，也未影响黄金的高潮。

　　而2007年下半年，次贷危急也曾初露条理并束缚扩大影响界限，黄金价钱加快高潮。2008年3月次贷危急迎来最严重的阶段，而黄金价钱此时冲破了1000好意思元/盎司。2008年4月，各式挽回轮番脱手密集出台。

　　然则，黄金价钱在2008年顷面前落之后，2008年底就快速反弹。黄金于2011年9月见顶，达到1895好意思元/盎司。这时，次贷危急、欧债危急得以缓解，各式轮番调动了东谈主们对阑珊的预期。

　　此次黄金牛市的主要推能源是经济阑珊。经济阑珊前后捏续约十年，黄金牛市也捏续了十年。

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